在中國女排綻放里約的時候，國內(nèi)期貨盤面上，“黑色兄弟連”、“雙粕姐妹花”等品種近來又組團爆發(fā)。這其中，逆襲的“小股指”——螺紋鋼發(fā)揮不服輸精神，頻掀小高潮行情，表現(xiàn)反超大哥“大股指”（股指期貨）：8月以來，滬深300股指期貨IF1609累計上漲5.68%，“小股指”螺紋鋼期貨1701合約表現(xiàn)優(yōu)于“大股指”，同期累計上漲8.6%。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，在股市低位震蕩、股指期貨受限且資金門檻較高的背景下，往往成為“大股指”（股指期貨）的首選替補。2016年國內(nèi)去杠桿和供給側(cè)改革導致商品，尤其是鋼鐵行業(yè)在去產(chǎn)能方面取得進展，而地產(chǎn)和基建因素又驅(qū)動了階段性需求回暖，“小股指”展開中級反彈行情，“大股指”也產(chǎn)生了正相關(guān)聯(lián)動。
“小股指”反成帶頭大哥
“最近我在看房，現(xiàn)在房市實在太火了，幾乎是搶著付定金，一些戶型很差的房子，我以為沒人要的都很輕易成交了。據(jù)平安銀行（000001,股吧）負責貸款的人介紹，他有一天曾經(jīng)做過40個房子的貸款。”新成婚不久準備購房備孕的焦女士向中國證券報記者表示。
8月以來中信房地產(chǎn)指數(shù)累計漲幅達16.63%，帶動現(xiàn)貨指數(shù)以及股指期貨震蕩上行。事實上，螺紋鋼期貨在供給側(cè)改革的助推下，早已吹響上漲沖鋒號，房地產(chǎn)銷售的火爆，更加注了多頭的籌碼，在這場反彈中，小股指反而成為大股指的“帶頭大哥”。
近期，一線城市房地產(chǎn)市場再現(xiàn)搶房搶地風潮，一邊是房價上漲，以北京為例，據(jù)鏈家地產(chǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示7月北京市均價上漲4.37%，報49179元/平，8月19日單日成交量391套，帶看量14040套/次。
另一邊則是“地王”頻出，2016年8月17日上午，上海靜安中興社區(qū)兩塊地正式出讓，起拍價46億元，吸引了18家房企及聯(lián)合體前來競價。最終由融信中國以總價110.1億元競得，溢價率139%，可售樓面單價14.3萬。
“M1增速創(chuàng)新高而M2增速創(chuàng)新低，主因是房地產(chǎn)銷售火爆居民加杠桿企業(yè)現(xiàn)金流改善、企業(yè)存款活期化，M1上升未有效傳導到實體經(jīng)濟和M2，貨幣流通速度下降，脫實向虛，壓低無風險利率，推高債市、價值股和土地價格。”方正證券首席分析師任澤平表示。
作為反映實體經(jīng)濟冷暖的螺紋鋼和期指，在對實體經(jīng)濟冷暖的衡量方面都具有自己的特點。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，螺紋鋼反映實體經(jīng)濟的社會總供給和社會總需求情況，而期指（包括現(xiàn)貨指數(shù)）反映的是實體經(jīng)濟的資金成本和企業(yè)利潤率。2009年“四萬億”刺激帶動經(jīng)濟V型反轉(zhuǎn)，螺紋鋼和股指出現(xiàn)同漲的特點；2011年開始中國進入人口紅利觀點，中國經(jīng)濟潛在增長率下行，這疊加國內(nèi)主動調(diào)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能過剩，商品總需求下定伴隨企業(yè)投資回報率下降，螺紋鋼期貨價格和期指聯(lián)袂持續(xù)下跌。
2016年國內(nèi)去杠桿和供給側(cè)改革導致商品，尤其是鋼鐵行業(yè)在去產(chǎn)能方面取得進展，而地產(chǎn)和基 建雙驅(qū)動又帶動了階段性需求回暖，從而螺紋鋼價格展開中級反彈行情，但是股票由于企業(yè)投資回報率依舊低迷（經(jīng)濟潛在增長率下行背景下的常態(tài)），又疊加杠桿 控制措施，從而螺紋和期指走勢背離。
“進入今年7月份，螺紋和期指又開始略微恢復正相關(guān)的聯(lián)動，但是目前高收益資產(chǎn)荒下，如果改革不徹底，那么經(jīng)濟潛在增長率還處于低位，二者很難恢復聯(lián)動性上漲的走勢，可能出現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，資金輪動炒作效應(yīng)會越發(fā)明顯。”他說。
程小勇統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼和滬深300指數(shù)期貨、上證50指數(shù)期貨聯(lián)動性要更好些，而與中證500指數(shù)期貨聯(lián)動性要差些。
“內(nèi)在邏輯在于螺紋鋼作為鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)舊經(jīng)濟，其回暖主要是依托投資驅(qū)動，相關(guān)上市公司股票主要是大盤藍籌股之類，而中證500作為中小盤股，反映的是新經(jīng)濟，其依靠創(chuàng)新，而非傳統(tǒng)原材料、基建和地產(chǎn)行業(yè)，因此螺紋和中證500指數(shù)相對要差些。”程小勇說。
流動性手握漲跌閥門
“土地市場作為房地產(chǎn)市場產(chǎn)業(yè)鏈的上游，往往是市場繁榮傳遞的最后一環(huán)。”國聯(lián)證券分析師張曉 春表示，這一輪房地產(chǎn)復蘇繁榮的周期開始于2015年夏季的新一輪刺激政策，至2016年一季度已經(jīng)傳導至投資端，二季度末則影響到土地市場。事實上在 5、6月份，一線城市郊區(qū)以及部分二線城市就頻出“地王”，多宗土地以溢價率200%以上成交。
任澤平表示，2015-2016年房價大漲的根本原因是低利率和貨幣超發(fā)，不斷降息提高了居民支付能力。自2014年“9·30新政”和“11·21降息”以來，房價啟動新一輪上漲。2015年“3·30新政”和下半年兩次雙降，房價啟動上漲模式。
其表示，事實上，近年中國房價大漲只是全球的一個縮影，美歐日等資產(chǎn)價格也迭創(chuàng)新高。自2008年國際金融危機以后，全球央行貨幣寬松政策層層加碼，從降息、資產(chǎn)購買計劃到貨幣貶值、負利率等。貨幣政策發(fā)揮到了極致，但經(jīng)濟和通脹仍然低迷，資產(chǎn)價格卻迭創(chuàng)新高。
據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心測算，當前城鎮(zhèn)戶均1套住房，趨于飽和。但區(qū)域分化明顯，三四線高庫存，一二線城市由于人口流入、產(chǎn)業(yè)高端、公共資源富集等還存在供求缺口。
但追根究底，對于未來房價走勢，任澤平認為關(guān)鍵在貨幣松緊。“如果未來繼續(xù)通過放貨幣托底經(jīng)濟，利率不斷創(chuàng)新低，貨幣繼續(xù)超發(fā)，那么房價還會不斷創(chuàng)出新高。反之，則房價可能見頂調(diào)整。”
他表示，如果未來繼續(xù)通過放貨幣托底經(jīng)濟，利率不斷創(chuàng)新低，貨幣繼續(xù)超發(fā)，那么房價還會不斷創(chuàng) 出新高。反之，則房價可能見頂調(diào)整。自“2·29”降準以來，貨幣政策回歸中性，主要受上半年經(jīng)濟L型企穩(wěn)、通脹預(yù)期抬頭和房價暴漲制約，現(xiàn)在第一個邏輯 已經(jīng)被破壞，第二個邏輯正在弱化，第三個邏輯尚待新一輪房地產(chǎn)新政的效果，貨幣政策再度寬松的空間正逐步打開，未來貨幣政策可能從主動放水轉(zhuǎn)向衰退式寬松。
渤海證券分析師周喜則認為，實體經(jīng)濟需求的不足限制了寬貨幣向?qū)捫刨J的轉(zhuǎn)化，卻推動了資產(chǎn)價格的持續(xù)提升，貨幣政策立足系統(tǒng)性風險防范的必要性正在日益凸顯。因此，國內(nèi)穩(wěn)增長的短期利器將是財政刺激，長期保障則是改善民營資本的回報預(yù)期，而貨幣政策調(diào)控的重點則將回歸至對系統(tǒng)性金融風險的防控，加力式的貨幣寬松愈加難以企及，監(jiān)管趨嚴下的寬松預(yù)期正在改變，Shibor利率的震蕩下限將難以再降。
左手股票、期指右手黑色系
在當前股期聯(lián)動背景下，借助供給側(cè)改革的春風以及地產(chǎn)行業(yè)的熱門話題，左手手握地產(chǎn)、有色、采掘、鋼鐵等周期股或者手握滬深300期指或上證50期指合約，右手狙擊黑色系期貨品種，往往成為許多專業(yè)投資者的明智選擇。
“商品和股票作為金融市場兩大板塊，其連接的紐帶是實體經(jīng)濟，只不過反映實體經(jīng)濟的不同層面的內(nèi)容，因此二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。”程小勇說。
傳統(tǒng)理論認為，大宗商品和其他資產(chǎn)具備相對獨立性和低相關(guān)性，但是隨著資產(chǎn)國際化，商品金融化和資產(chǎn)證券化，二者聯(lián)系越來越密切。
從經(jīng)濟周期來看，在經(jīng)濟復蘇期，股票領(lǐng)先商品上漲，進入過熱期商品又表現(xiàn)強于股票；而在經(jīng)濟衰 退期，商品和股票同步下跌。二者紐帶就是實體經(jīng)濟投資回報率，例如經(jīng)濟實體經(jīng)濟增長勢頭良好，商品需求擴大，產(chǎn)出也擴張稍顯滯后，商品上漲，企業(yè)資本投資 總收益率上升，股票上漲；經(jīng)濟過熱期，投資需求驅(qū)動商品過度上漲，企業(yè)原材料成本上升速度超過收益率增長速度，出現(xiàn)通貨膨脹，股票漲勢放緩甚至開始觸頂下跌，資產(chǎn)價格泡沫破滅。而經(jīng)濟復蘇期，商品價格開始企穩(wěn)，需求逐漸穩(wěn)定而供應(yīng)經(jīng)過去庫存、去產(chǎn)能，企業(yè)存貨壓力下降，企業(yè)利潤開始回升，股票率先商品上漲。
“螺紋鋼和期指也遵循這個規(guī)律，不過近年來，全球經(jīng)濟潛在增長率下降，經(jīng)濟還處于大周期中觸底階段，經(jīng)濟周期小周期切換很快，因此可以將四大周期轉(zhuǎn)為貨幣擴張和貨幣收縮（針對中國而言），那么商品和股票價格開始圍繞無風險利率和投資回報率的利差變動而變動。”程小勇說。
但目前股指期貨尚未“松綁”，直接投資大股指限制較大，不如買入股票方便。“我國資產(chǎn)荒主體必 將持續(xù)配置地產(chǎn)股權(quán)。隨著經(jīng)濟增長，近兩年我國迅速涌現(xiàn)出兩類資金極為充沛的‘大金主’，一類是受益于保費快速增長的保險公司，一類是受益于房地產(chǎn)銷售火 熱、回款優(yōu)異的房企。這兩大‘金主’手握重金，卻面臨地著共同的時代主題——資產(chǎn)荒，在此背景下二者不約而同地選擇了地產(chǎn)公司股權(quán)作為解決其資產(chǎn)配置難題 的出路，并且這一趨勢剛剛開始。”興業(yè)證券分析師閻常銘表示。
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