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鋼鐵等再融資壓力加大 剛兌呼喚有序打破

[ ]  [ 告訴好友 ]  [ 打印本文 發(fā)布日期:2016-06-06      
   在剛過去的5月,非金融企業(yè)信用債凈融資額降至了“冰點(diǎn)”,出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長。在這一背景下,下半年以鋼鐵、煤炭為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)的融資情況引發(fā)市場關(guān)注。
 
  業(yè)內(nèi)人士指出,下半年一些產(chǎn)能過剩企業(yè)的債券再融資壓力或加大。在理性看待債券信用違約風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),還應(yīng)提防個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)案件對(duì)市場的沖擊,剛性兌付需“有序”被打破。
 
  下半年產(chǎn)能過剩債券到期壓力加大
 
  據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),5月包括短融、中票、企業(yè)債、公司債在內(nèi)的非金融企業(yè)公募債券凈融資額為-516.65億元,創(chuàng)下凈融資規(guī)模負(fù)增長的最高紀(jì)錄。
 
  “雖然債券融資尚不是我國企業(yè)最主要的融資渠道,但該融資途徑的不暢通,也將影響到實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營。”國信證券債券分析師董德志表示,非金融企業(yè)公募債券凈融資額迅速下滑,主要緣于4月債市沖擊的“后遺癥”。
 
  記者了解到,近期投資者情緒雖較4月有所恢復(fù),但多數(shù)投資者仍對(duì)低等級(jí)、產(chǎn)能過剩和民營企業(yè)債券持回避態(tài)度。尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè),除了債券發(fā)行量較少外,發(fā)行利率也明顯高于同評(píng)級(jí)債券,市場人士較擔(dān)心下半年產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)再遇融資壓力。
 
  展望下半年,債券到期壓力較大已成不爭的事實(shí)。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2016年6月至12月將到期的非金融企業(yè)公募債券總量為26475.88億元,較去年同期增長35.98%。主要集中在公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、綜合、采掘、建筑裝飾、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)。
 
  “2016年信用債到期量增加,且多集中在產(chǎn)能過剩和周期性行業(yè),企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)加劇,一旦企業(yè)外部融資途徑受阻,不能及時(shí)籌措資金,或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清和違約事件爆發(fā)。”華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示。
 
  而從信用級(jí)別來看,華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測算,由于總量較大,中低評(píng)級(jí)債券的實(shí)際到期量高于去年同期,特別是7月、8月、9月的中低評(píng)級(jí)債券到期量有所提升,屆時(shí)中低評(píng)級(jí)債券到期將面臨較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。
 
  不僅如此,下半年產(chǎn)能過剩行業(yè)遭遇的評(píng)級(jí)下調(diào)或更多。中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)信用分析員姬江帆認(rèn)為,在去年一些企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較差、違約頻發(fā)的背景下,評(píng)級(jí)公司下調(diào)其評(píng)級(jí)的動(dòng)力增強(qiáng),加之監(jiān)管部門對(duì)評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象較為關(guān)注,預(yù)計(jì)6月和7月還會(huì)出現(xiàn)較多的評(píng)級(jí)下調(diào)。
 
  剛性兌付需有序打破
 
  從今年違約的個(gè)案來看,水泥、煤炭、鋼鐵等行業(yè)出現(xiàn)公開市場債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件較多,但在一些業(yè)內(nèi)人士看來,目前違約事件尚處于一種無序的發(fā)生狀態(tài)。
 
  穆迪大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)對(duì)這種無序的違約發(fā)生深有感觸。他認(rèn)為,政府最終是否會(huì)救助違約企業(yè),主要還看該事件會(huì)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但在這一過程中還是出現(xiàn)了很多無序違約事件。
 
  他舉例說,比如在經(jīng)濟(jì)支柱為煤炭產(chǎn)業(yè)的某個(gè)省份,當(dāng)一些經(jīng)營情況排名較后的企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí),當(dāng)?shù)卣鲇诟鞣N原因去救助了,但當(dāng)龍頭企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí),當(dāng)?shù)卣炊褵o能力再去施以援手。這種情況對(duì)債券投資者來說就很難判斷。
 
  就在上個(gè)月,財(cái)政部發(fā)文明確了1000億元專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金的分配方式,對(duì)地方和中央企業(yè)化解鋼鐵、煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能工作給予獎(jiǎng)補(bǔ),鼓勵(lì)地方政府、企業(yè)和銀行及其他債權(quán)人綜合運(yùn)用兼并重組、債務(wù)重組和破產(chǎn)清算等方式,實(shí)現(xiàn)市場出清。
 
  中誠信國際研究咨詢部助理分析師譚暢認(rèn)為,盡管產(chǎn)能過剩行業(yè)是今年一季度違約與級(jí)別下調(diào)的重災(zāi)區(qū),但伴隨債轉(zhuǎn)股、去產(chǎn)能等政策的實(shí)質(zhì)性推進(jìn),產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)不同資質(zhì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將愈加分化。
 
  中誠信表示,具有救助價(jià)值的企業(yè)或?qū)⒂兴芤?,而那些沒有救助價(jià)值的企業(yè),無論其企業(yè)性質(zhì)如何、股東實(shí)力如何、市場影響力如何,則將越來越難獲得外部有效支持。
 
  市場各方理性看待違約
 
  事實(shí)上,自超日債開始,我國公募債領(lǐng)域發(fā)生的違約事件實(shí)際損失率并不大,很多發(fā)行人多通過債務(wù)展期、債務(wù)重組、承銷商“兜底”等方式完成了兌付。但今年來,經(jīng)過各類花樣繁多的信用風(fēng)險(xiǎn)事件的“洗禮”,無論發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)還是投資者,對(duì)違約事件的看法更趨理性。
 
  一家評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者,多年前,“福禧事件”為債券市場投資者敲響了第一次信用“警鐘”,當(dāng)時(shí)引起的市場波動(dòng)較大,但如今市場參與各方越來越成熟,不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別違約事件而出現(xiàn)恐慌,這也能令政府更果斷地處理一些信用風(fēng)險(xiǎn)事件,政府支持也會(huì)更有針對(duì)性。
 
  而在經(jīng)濟(jì)加速去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的背景下,我國債券市場違約范圍也逐步擴(kuò)大,從私募債到公募債,從民營企業(yè)到國有企業(yè)都出現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)事件,一些國有企業(yè)的“逃廢債”現(xiàn)象也引起熱議。
 
  “關(guān)鍵是如何建立市場化、法制化的違約處理機(jī)制。”上海某大型公募基金固定收益研究總監(jiān)告訴記 者,很多投資者在違約后資產(chǎn)保全方面處理經(jīng)驗(yàn)不足,一些債券持有人大會(huì)也“形同虛設(shè)”,通過的決議最終也不能有效被執(zhí)行,越來越多的投資者希望能更積極參 與發(fā)債條款的制定,投資者保護(hù)機(jī)制亟待進(jìn)一步完善。

 
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