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“問渠那得清如許，為有源頭活水來”。近年來，部分民營企業(yè)經(jīng)營和融資困難并顯，轉(zhuǎn)型和增長均面臨挑戰(zhàn)。2018年11月1日，民營企業(yè)座談會(huì)提出了支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展六大舉措，其中強(qiáng)調(diào)要改革和完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，著力解決民營企業(yè)融資難融資貴的問題。
“民企融資 “難”在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配”由中國機(jī)電產(chǎn)品交易網(wǎng)（簡稱機(jī)交網(wǎng)）小編整理發(fā)布。如需要轉(zhuǎn)載，請注明文章來源，更多關(guān)于機(jī)電行業(yè)資訊，請點(diǎn)擊關(guān)注：中國機(jī)電產(chǎn)品交易網(wǎng) 機(jī)電信息
盡管中小微企業(yè)融資是長期以來的世界性難題，但中國的民營企業(yè)和中小微企業(yè)融資缺口卻因其明顯關(guān)聯(lián)而呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配特征。數(shù)據(jù)表明，民營企業(yè)不論在中國的直接融資還是間接融資鏈條中均處于相對弱勢地位，甚至在監(jiān)管趨嚴(yán)的過程中，其債務(wù)違約和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯。這一結(jié)構(gòu)性問題也決定了解決民企融資難并非畢其功于一役的“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”和“一刀切”，而將是伴隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長效機(jī)制調(diào)整，其難以長期憑行政化手段來決策和執(zhí)行，而需要通過充分市場化來實(shí)現(xiàn)真正的優(yōu)勝劣汰。
中小微企業(yè)融資難是長期以來的普遍問題，而中國的民營企業(yè)融資缺口與其存在明顯的關(guān)聯(lián)性。中小企業(yè)融資是困擾全球的長期難題，早在上世紀(jì)30年代，麥克米蘭爵士牽頭的委員會(huì)在調(diào)查英國金融和工商業(yè)過程中，就在一份報(bào)告中提出所謂的“麥克米蘭缺口”，即中小企業(yè)融資困難并非完全源于可靠擔(dān)保品的缺乏，事實(shí)上因?yàn)橘Y本有效供給低于其有效需求。此后的一系列研究，比如Bolton報(bào)告(1971)、Wilson委員會(huì)報(bào)告(1979)、Aston商學(xué)院報(bào)告(1991)等也表明類似問題并非孤例。
在中國，這一錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性特征或更為突出。盡管難以找到直接的數(shù)據(jù)揭示中國企業(yè)規(guī)模、所有制、融資缺口之間的精確對應(yīng)關(guān)系，但間接的關(guān)聯(lián)可以表明，中小企業(yè)和民營企業(yè)融資“難”有不小的交集。世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口報(bào)告》估計(jì)，中國中小微企業(yè)潛在融資缺口高達(dá)1.9萬億美元，分別占中小企業(yè)和微型企業(yè)潛在融資需求的42%和76%。如果僅從境內(nèi)人民幣貸款余額看，對于中小型企業(yè)和微型企業(yè)，除國有與集體之外的企業(yè)占比均值在五成以上。結(jié)合長期以來民營企業(yè)在融資領(lǐng)域的相對弱勢，不難推斷該缺口主要體現(xiàn)為民營企業(yè)的融資難。事實(shí)上，基于信貸數(shù)據(jù)的判斷仍低估了中小微/民營企業(yè)的融資難度，比如，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2014年發(fā)布的報(bào)告顯示，我國62.9%的小微企業(yè)僅有民間借款，另外14.1%的小微企業(yè)既有民間貸款又有銀行貸款。
與民營企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)體系中的作用相比，其在金融系統(tǒng)獲得貸款相對不足。2018年10月，劉鶴副總理提到，“民營經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中具有重要地位，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量”。但在貸款占社會(huì)融資比重超過七成的中國金融系統(tǒng)中，無論根據(jù)哪種口徑測算，民企的相對地位均與其在經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮的作用不相匹配。
按銀保監(jiān)會(huì)口徑，2018年截至三季度末民營企業(yè)貸款余額約為30.4萬億元，據(jù)此推算民營企業(yè)占商業(yè)銀行貸款余額之比約為28%，另“據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在銀行業(yè)貸款余額中，民營企業(yè)貸款占25%”，二者數(shù)字相對一致。按央行口徑，在2012~2016年境內(nèi)企業(yè)人民幣貸款余額中，除國有控股和集體控股企業(yè)之外的其他企業(yè)貸款余額占比平均為42.8%，但呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。此外，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2018年末國有企業(yè)、民營企業(yè)貸款余額合計(jì)90.6萬億元。其中，民營企業(yè)42.9萬億元，占比47.4%，與國有企業(yè)占比大體相當(dāng)。
中國企業(yè)整體直接融資比重明顯偏低，而民企直接融資相對規(guī)模較國企仍不可同日而語。信用債是中國企業(yè)直接融資的主要渠道。據(jù)我們計(jì)算，2000年至今，中國企業(yè)境內(nèi)信用債累計(jì)凈融資額為31.9萬億元，其中2015年至今達(dá)27.4萬億元。但從結(jié)構(gòu)來看，2015年以來，民營企業(yè)累計(jì)凈融資額僅為2.3萬億元，同期國有企業(yè)累計(jì)凈融資額為14.6萬億元，占比達(dá)53.3%，而外資、集體、公眾、其他企業(yè)凈融資額約10.5萬億元。
此外，2018年以來，受經(jīng)濟(jì)增速下行和金融強(qiáng)監(jiān)管影響，總償還量明顯增加，導(dǎo)致民企債券累計(jì)凈融資規(guī)模僅為16.9億元。相較債權(quán)融資，中國企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模始終偏低。據(jù)我們計(jì)算，近四十年來中國企業(yè)境內(nèi)通過IPO、增發(fā)、配股以及發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債等渠道募集資金共13.2萬億元。2015年至今，我國企業(yè)股權(quán)融資總規(guī)模為7.2萬億元，其中民營企業(yè)通過股權(quán)融資不足3.1萬億元。
展望未來，直接融資將成為破解民營企業(yè)融資難的重要抓手：從機(jī)理看，無論是傳統(tǒng)被認(rèn)為“少抵押物、高風(fēng)險(xiǎn)”的民營企業(yè)和中小企業(yè)，還是“輕資產(chǎn)、融資需求顯著前移”的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，傳統(tǒng)的間接融資模式均難以充分發(fā)力；從機(jī)遇看，伴隨中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融供給側(cè)改革和資本市場新一輪改革開放也將漸次釋放制度紅利，民營企業(yè)、中小企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的直接融資渠道將會(huì)由于審批流程簡化、信息更為透明而進(jìn)一步暢通。
其他融資因監(jiān)管趨嚴(yán)日益規(guī)范化，但非標(biāo)急劇收縮和債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等需高度關(guān)注。由于直接融資比重較低且信貸存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，中國民營企業(yè)對于非標(biāo)融資的依賴程度明顯偏高。財(cái)政科學(xué)研究院《2018年“降成本”專題調(diào)研報(bào)告》顯示，在2015至2017年間，國有企業(yè)借款結(jié)構(gòu)中銀行貸款占據(jù)絕對主導(dǎo)，非標(biāo)融資規(guī)模占比僅為3%-7%，反觀民營企業(yè)，三年間對于非標(biāo)融資占比則分別達(dá)43.9%、38.3%、15.4%。非標(biāo)融資近年來的相對收縮事實(shí)上也受金融監(jiān)管加強(qiáng)所影響，從社融口徑看，非標(biāo)存量占比已從2015年底的16.2%降至2019年4月的12.2%，這也是2018年民營企業(yè)融資難度明顯加大的重要原因。
值得高度關(guān)注的是，近年來民企債務(wù)違約開始凸顯。2015年至今，我國企業(yè)總計(jì)違約債券余額接近2160.9億元，違約債券達(dá)277只，違約發(fā)行人107個(gè)，其中民營企業(yè)違約債券余額接近1300億元，違約債券達(dá)166只，違約發(fā)行人64個(gè)，而同期國有企業(yè)違約債券余額不足350億元，違約債券41只，違約發(fā)行人12個(gè)。在違約情況最為突出的制造業(yè)，民企違約余額、債券只數(shù)、發(fā)行人個(gè)數(shù)占比分別達(dá)55.4%、61.1%、64.1%。
民企股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也在經(jīng)營環(huán)境收緊和股市出現(xiàn)下挫的雙重壓力下不斷暴露。2014年底至今，我國上市公司總質(zhì)押市值從約2.6萬億元增至約5.0萬億元，其中民企質(zhì)押市值從1.7萬億元激增至3.7萬億元，而同期國企質(zhì)押市值僅從0.5萬億元增至0.7萬億元。從質(zhì)押比例看，上市公司整體從11.7%增至15.4%，而民企則從11.7%升至15.4%，相比而言，國企僅從4.1%小幅上升到4.9%。
總結(jié)起來，民營企業(yè)不論在中國的直接融資還是間接融資鏈條中均處于相對弱勢地位，甚至在監(jiān)管趨嚴(yán)的過程中暴露出諸多風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)構(gòu)性頑疾決定了解決民企融資難并非畢其功于一役的“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”和“一刀切”，而需要“幾家抬”的合力，并順應(yīng)于企業(yè)生命周期客觀規(guī)律銜接好不同融資模式。展望未來，中國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和融資缺口的彌合相生相伴，這一過程難以憑行政化的簡單手段來完成，而將建立在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型長效機(jī)制的基礎(chǔ)上，通過充分市場化來實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
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