經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期機械投資機遇淺析

我們認為2012年國內(nèi)機械行業(yè)依靠固定資產(chǎn)投資驅(qū)動的主體投資思路為：低位介入可預(yù)期投資放松的部分基建行業(yè)相關(guān)設(shè)備(如鐵路設(shè)備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調(diào)引發(fā)反彈行情；另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整期可持續(xù)關(guān)注。

機械行業(yè)估值及相對收益情況回顧 交運和專用設(shè)備具備低估值優(yōu)勢

根據(jù)巨潮資訊提供的證監(jiān)會分類行業(yè)滬深兩市加權(quán)平均滾動市盈率數(shù)據(jù)，當(dāng)前制造業(yè)的滾動市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

在制造業(yè)細分的9大子行業(yè)中，機械、設(shè)備、儀表行業(yè)當(dāng)前的滾動市盈率為18.78倍，處于最低位置;從機械、設(shè)備、儀表所屬的5大細分行業(yè)來看，交運設(shè)備制造滾動市盈率最低為14.88倍。

從機械行業(yè)細分子行業(yè)來看，滾動市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專用設(shè)備相對而言具備估值優(yōu)勢。

業(yè)績彈性重于業(yè)績確定 樂觀預(yù)期下反彈操作思路成主導(dǎo)

從2011年全年表現(xiàn)來看，業(yè)績確定性好的食品飲料和金融服務(wù)表現(xiàn)最好，而機械設(shè)備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益表現(xiàn)較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個月的表現(xiàn)來看，業(yè)績彈性大的房地產(chǎn)和有色金屬表現(xiàn)居前，而機械設(shè)備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

機械設(shè)備分子行業(yè)來看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設(shè)備、船舶制造和工程機械相對表現(xiàn)略好;而2012年截止4月底絕大多數(shù)子行業(yè)都跑贏滬指，其中船舶制造、紡織服裝設(shè)備、機械基礎(chǔ)件和工程機械表現(xiàn)尤佳。綜合起來看，紡織服裝設(shè)備、船舶制造和工程機械都屬于表現(xiàn)靠前的子行業(yè)。

普通機械和專用設(shè)備在2011年第一季度都曾明顯跑贏大盤，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟高位回落，整體機械行業(yè)在2011年后幾個季度表現(xiàn)大都明顯落后于大盤。進入2012年以來，在投資放松和流動性改善的預(yù)期之下，普通機械和專用設(shè)備從2012年1月開始表現(xiàn)明顯好于大盤，且以工程機械為首的專用設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先普通機械行業(yè)約半個月時間。

由于擔(dān)憂整體經(jīng)濟和行業(yè)一季度表現(xiàn)不佳，機械設(shè)備行業(yè)進入2012年3月以來表現(xiàn)弱于大盤。在經(jīng)過4月對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳的逐步消化調(diào)整后，在投資放松預(yù)期下，短期內(nèi)整體機械板塊向上概率較大。

機械各子行業(yè)增長、盈利和資產(chǎn)狀況回顧 收入和利潤下滑面有所擴大

我們將跟蹤的14個機械子行業(yè)中抽取了94個主流上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)在過去的5個季度中各機械子行業(yè)收入增速普遍逐季下滑。

以2012年1季度的收入同比增速進行排序，礦山機械和石油鉆采設(shè)備行業(yè)收入增速尚可，仍保持在20%以上，環(huán)境檢測儀器行業(yè)收入增速下滑態(tài)勢有所趨緩，其他子行業(yè)收入增速普遍出現(xiàn)下滑，而機床設(shè)備、紡織服裝設(shè)備、冶金設(shè)備、鐵路設(shè)備和工程機械行業(yè)收入在2012年1季度都出現(xiàn)了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設(shè)備收入增速從2011年3季度開始負增長，至2012年1季度，下滑幅度已經(jīng)收窄;鐵路設(shè)備和工程機械是近期最可能受益于政策刺激的子行業(yè)，我們建議在估值低時把握政策趨暖的反彈機會，但由于業(yè)績有下滑風(fēng)險尚未充分釋放，故我們建議應(yīng)在定期報告披露之前注意防范該風(fēng)險。

從凈利潤增速數(shù)據(jù)來看，除礦山機械行業(yè)在最近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業(yè)凈利潤增速亦逐季回落，且多數(shù)子行業(yè)凈利潤增速持續(xù)出現(xiàn)下滑。

從季度綜合毛利率數(shù)據(jù)來看，2012年1季度化工設(shè)備、礦山機械和紡織服裝設(shè)備同比、環(huán)比均有所上升，鐵路設(shè)備行業(yè)同比、環(huán)比均有所下降?？傮w來看，機械各行業(yè)平均綜合毛利率同比、環(huán)比略有下滑，但整體下行空間不大。

資產(chǎn)狀況下滑態(tài)勢延續(xù)

從存貨周轉(zhuǎn)率情況來看，2012年1季度存貨周轉(zhuǎn)速度較2011年1季度有所減慢，反應(yīng)了整體需求較去年同期低迷

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況來看，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度均有所減慢，一定程度上反應(yīng)了社會資金面的緊張，另一方面也反應(yīng)政府主導(dǎo)投資方面力度的不足。收款難度提高明顯的行業(yè)有：造船行業(yè)、工程機械行業(yè)、冶金設(shè)備行業(yè)、環(huán)境監(jiān)測儀器業(yè)和化工設(shè)備業(yè)。

從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占收入比情況來看，除紡織服裝設(shè)備、鐵路設(shè)備、制冷設(shè)備和通用設(shè)備行業(yè)外，其他各機械子行業(yè)2012年1季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均持續(xù)為負值，顯示我國銀根緊縮對機械各子行業(yè)的負面影響仍在延續(xù)。鐵路設(shè)備經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占收入比例從11年各季度的負值至12年1季度轉(zhuǎn)為正值，說明該行業(yè)買方資金緊張情況已有明確好轉(zhuǎn)，而紡織服裝設(shè)備行業(yè)上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與出口情況密切相關(guān)，體現(xiàn)國際需求情況好于國內(nèi)，建議關(guān)注。

從凈資產(chǎn)收益率情況來看，除礦山機械和紡織服裝設(shè)備行業(yè)外，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度凈資產(chǎn)收益率都較過去同期出現(xiàn)下滑，其中造船、化工設(shè)備、機床設(shè)備、石油鉆采設(shè)備和冶金設(shè)備下滑尤其明顯。

強周期與出口周期子行業(yè)與前兩次衰退對比

代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調(diào)，收入下滑已有所體現(xiàn)，而凈利潤和毛利率下滑程度尚未達到此前低谷時水準。存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)也正在經(jīng)歷較為嚴重的下滑。工程機械行業(yè)的下滑趨勢是否會在1-2個代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調(diào)季度有所緩和甚至回暖將視國家對房地產(chǎn)及其他基建政策是否微調(diào)而定。

代表出口周期的紡織服裝設(shè)備行業(yè)需求主要依靠出口導(dǎo)向，在2005年初我國宏觀調(diào)控時該行業(yè)反應(yīng)并不明顯，而在國際金融危機的08年，該行業(yè)提前我國其他行業(yè)在2007年底即出現(xiàn)了收入、凈利和毛利率的三下滑。目前伴隨國際經(jīng)濟形勢的溫和復(fù)蘇，我們認為紡織服裝設(shè)備行業(yè)“最壞的時候”可能已經(jīng)過去，12年1季度收入和利潤增速已經(jīng)開始反彈，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況也較11年各季度大幅改善。

后續(xù)重點關(guān)注的機械子行業(yè)展望 在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級大方向下機械行業(yè)弱勢狀況短期內(nèi)難有實質(zhì)改觀

從2011年4月發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》中的鼓勵類的40個行業(yè)來看，大的機械行業(yè)(包括機械、軌道交通裝備、汽車、船舶、航空航天)處于為其他行業(yè)服務(wù)的中間位置，其發(fā)展和財務(wù)表現(xiàn)因不同子板塊針對不同下游行業(yè)而必然呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性。

在全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資拉動乏力，經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期的大背景下，依靠房地產(chǎn)這一產(chǎn)業(yè)鏈帶動的工業(yè)企業(yè)收入和利潤大幅度增長的可能性不大。

從中長期看，根據(jù)2012年1月國務(wù)院發(fā)布的《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃(2011-2015年)》中的重點領(lǐng)域發(fā)展方向來看，關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件及基礎(chǔ)制造裝備、船舶和海洋工程裝備、軌道交通裝備、民用飛機、民用航空、節(jié)能環(huán)保和安全生產(chǎn)裝備、能源裝備和國防科技工業(yè)軍民融合發(fā)展值得長期關(guān)注。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期可關(guān)注三類投資機會

綜合宏觀和行業(yè)基本面、二級市場估值和表現(xiàn)以及機械各子行業(yè)獨特屬性，我們認為在短期內(nèi)依靠房地產(chǎn)帶動的固定資產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈下資本類企業(yè)盈利和收入狀況難以出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的情況下，2012年依靠固定資產(chǎn)投資驅(qū)動的機械行業(yè)的主體投資思路為：低位介入可預(yù)期投資放松的部分基建行業(yè)相關(guān)設(shè)備(如鐵路設(shè)備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調(diào)引發(fā)反彈行情;另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型調(diào)整期可持續(xù)關(guān)注。