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2015年上半年，因國內(nèi)需求低迷，銅進口同比出現(xiàn)下滑；而下半年，尤其是9月以來，進口呈現(xiàn)逐漸攀升之勢，尤其是12月份暴增。
中國海關今日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國去年精煉銅進口量為368萬噸，較2014年增加2.5%，創(chuàng)紀錄高位，盡管經(jīng)濟成長放緩。中國12月精煉進口量同比大增34.4%至創(chuàng)紀錄的423，181噸，打破2011年12月創(chuàng)下的紀錄406，937噸。12月進口量較11月增加18%。
另外12月份中國未鍛軋銅及銅材進口量環(huán)比增加15.2%，同比 增長26%，至53萬噸，為繼2014年1月觸及53.6萬噸之后的單月次高水平。
海關總署上周公布的數(shù)據(jù)還顯示，中國2015年陽極銅、精煉銅、銅合金 以及半成品銅制品的進口量為481萬噸，較2014年的創(chuàng)紀錄的482萬噸減少0.2%。
進口的暴漲，這無疑給擔憂中國銅需求下滑的悲觀氛圍以沉重打擊，但是我們不能被進口精煉銅激增的表象所迷惑，我們試圖通過六大因素分析給大家解謎 ：
內(nèi)外價差
從內(nèi)外盤相對價格看，價格內(nèi)強外弱，尤其是四季度滬倫比一度攀升至8的上方，套利空間打開，投資者和貿(mào)易商紛紛增加進口量。
匯差從最近的人民幣匯率看，投機商購買囤貨，坐等人民幣貶值，賺取人民幣匯差。這一點我們可以從上海地區(qū)的社會庫存激增可以看出，截止到1月22日銅庫存達到28.6萬噸。
息差由于銅具有典型的金融屬性。首先，從融資銅的生存環(huán)境來看：人民幣短期內(nèi)升值趨勢不再；中美利差進一步收窄，因此像2011年以來的套息套匯空間已經(jīng)不存在了。其次我們用保稅區(qū)庫存這一指標來表征融資銅的體量：2015年保稅區(qū)庫存精煉 銅由年中70萬噸下降到38萬噸，可見尤其是下半年融資銅的體量開始巨量萎縮了。應該說2015年下半年融資銅對年末進口銅的飆升沒有多少直接的正向影響。
銅溢價四季度洋山銅溢價走低特別是10月底11月最低至65$/mt，商家趁洋山銅溢價比較理想而集中進口交付長單賺取差價，因此船貨與12月份到貨相對集中。
資金流從資金流向角度來看，由于市場預期，開始有一部分惴惴不安的資金假借外貿(mào)途徑出境，工業(yè)需求實際上并未得到改善。關于這一條陶冬博士已有論述，就不再贅述了。
年末補庫年末效應，企業(yè)自主一貫的補庫備貨行為，每年年末年初都會出現(xiàn)一個小高峰。春節(jié)期間工作時間短，且存在運輸困難等問題，一些貿(mào)易商會在節(jié)前2個月左右集中進口，這對12月的銅進口量大增有一定影響。
上邊我們分別從匯差、息差、價差、資金流、企業(yè)補庫習慣等的角度進行了分析總結(jié)，那么我們自然會問，在全球宏觀環(huán)境表現(xiàn)不佳，價格繼續(xù)走低之際，2016年進口暴增的模式還將持續(xù)嗎？
銅的需求端我們從電力電纜、汽車、房地產(chǎn)、空調(diào)等家電方面來看，仍不甚理想。房地產(chǎn)、空調(diào)仍是去庫存的一年；汽車銷售雖然在改善但政策性刺激透支需求，顯然也不具有可持續(xù)性；電力電纜是值得期待的，但從國家電網(wǎng)2016年4390億的投資規(guī)劃來看，并不比預期中好轉(zhuǎn)，與2015年4679億相比反而有所降低。
總之，銅的需求端并沒有得到顯著的改善。大量進口銅這種行為是不可持續(xù)的，大量的進口銅只會增加社會庫存壓力，進一步地壓制銅價的反彈。簡單地講進口激增的前五大因素可以歸結(jié)為一條就是制度性套利。但是這在人民幣逐漸企穩(wěn)，這種套利模式可持續(xù)性將受到很大的考驗。
2015年下半年精煉銅進口激增，尤其12月份的飆升模式將一去不復返，2016年或?qū)⒂捎谛枨蟮氖湛s進一步萎縮。
