新“國九條”橫空出世 首提上市公司市值管理

5月9日，證監(jiān)會的例行新聞發(fā)布會意外的延長了時間。答案很快揭曉：這是為了等待一份重要文件在中國政府網(wǎng)發(fā)布——《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》。市場對這份文件早有預(yù)期，并且相對于十年前的另一份重要文件，將其稱作“新國九條”。

新意不多重在協(xié)力

新國九條在2013年肖鋼履任證監(jiān)會主席之初就已經(jīng)開始調(diào)研和醞釀，旨在明確資本市場的戰(zhàn)略定位，針對長遠(yuǎn)性問題作出安排，推進(jìn)市場化、法制化和國際化的發(fā)展方向。從剛剛公布的內(nèi)容來看，這份文件符合預(yù)期，但也基本沒有超常規(guī)內(nèi)容，總體上看是對資本市場近三年重點工作方向和方針的一次集中性闡述。然而國務(wù)院發(fā)文本身已經(jīng)足見“新國九條”的分量。它的重要性不在于標(biāo)新立異，而在促進(jìn)部委統(tǒng)籌協(xié)力，打通要害，解決一系列影響資本市場發(fā)展且久拖不決的關(guān)鍵問題。

十年來，有關(guān)資本市場建設(shè)的兩份綱領(lǐng)性文件都涵蓋九條內(nèi)容。2004年1月31日發(fā)布的第一份“國九條”名為《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。這份文件首次明確了“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”的政策目標(biāo)，為證監(jiān)會此后推動股權(quán)分置改革提供了堅實的政治基礎(chǔ)；有關(guān)嚴(yán)禁證券公司挪用客戶資產(chǎn)和改革交易結(jié)算資金的要求，也為此后的券商綜合治理以及保證金第三方存管制度做了鋪墊?？梢哉f，2004年版“國九條”是中國資本市場三十年歷程中最重要的分水嶺。

從指導(dǎo)思想上看，新國九條與新一屆政府“簡政放權(quán)”、“激發(fā)市場活力”的思維一脈相承。這種步調(diào)一致甚至稍稍讓其顯得單調(diào)。在具體措施上新國九條如果一定要拎出來一點足夠分量的內(nèi)容，只能是注冊制改革。但明確提出注冊制改革的是去年十八屆三中全會的決定，新國九條更多是對注冊制改革內(nèi)涵的解讀。在新國九條公布之前，市場對于“應(yīng)不應(yīng)該實行注冊制”已經(jīng)有高度共識，問題只是在于“如何向注冊制過渡”。相比之下，2004年老國九條出臺之前，整個市場對于股權(quán)分置問題仍然存在深刻分歧，老國九條可謂起到了定乾坤的作用。

新意雖不多，細(xì)節(jié)上卻處處可見用心之處。這份文件雖然是證監(jiān)會起草，但要以國務(wù)院名義發(fā)出，必然需要國務(wù)院其他部委協(xié)調(diào)和會簽。從規(guī)范區(qū)域股權(quán)市場，到規(guī)范債券市場，再到培育私募市場的一系列表述，可以看出金融監(jiān)管的統(tǒng)一性和各個相關(guān)部委的協(xié)調(diào)合作已經(jīng)得到國務(wù)院的充分重視。

“加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度。”這一表述顯示各地可以發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場可以發(fā)展，但必須納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，是對中央集中監(jiān)管和地方省級人民政府金融領(lǐng)域事權(quán)的協(xié)調(diào)。

在債券領(lǐng)域的多項表述，都顯示出國務(wù)院促進(jìn)債市互聯(lián)互通和協(xié)調(diào)監(jiān)管的決心。地方政府債券和債市稽查執(zhí)法或為突破口。

此外，有關(guān)培育私募市場的內(nèi)容第一次專門列出。由于私募類的金融產(chǎn)品分散在不同的金融機構(gòu)，歸口不同監(jiān)管部門，新國九條將促進(jìn)這些私募類的金融產(chǎn)品和相關(guān)的金融機構(gòu)采用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，落實功能和行為監(jiān)管。

新“國九條”在上證指數(shù)臨淵2000點時橫空出世。

從2013年中共十八屆三中全會后發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，到2014年3月25日國務(wù)院常務(wù)會議提出資本市場發(fā)展“國六條”，再到上周五新“國九條”（即《進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》）……近半年來，資本市場的建設(shè)已三度提升到了國家戰(zhàn)略層面，并在國家頂層設(shè)計層面步步細(xì)化。

回顧2004年發(fā)布的老“國九條”，出臺背景是以中國國有企業(yè)為代表的經(jīng)濟(jì)體已沉疴難負(fù)，中國經(jīng)濟(jì)走到了內(nèi)部資源死循環(huán)、必須要依靠資本傾注新血液的地步。

2014年出臺的新“國九條”背后，同樣是亟待轉(zhuǎn)型、內(nèi)循環(huán)死局待變革的實體經(jīng)濟(jì)。只是，與2004年不同的是，十年后的中國實體經(jīng)濟(jì)體量已膨脹至世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場的氣運嬗變還能否帶動這一8萬億美元經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型？

除了新“國九條”的發(fā)布，《證券法》、《公司法》的修訂同樣在實施過程中。由此可見，新“國九條”是中國資本市場變遷的軸心，而相關(guān)配套措施還將持續(xù)推動變遷的進(jìn)發(fā)。

“促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”

新“國九條”開篇明義：促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，健全多層次資本市場體系，對于加快完善現(xiàn)代市場體系、拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級“具有重要意義”。

指導(dǎo)思想共兩句話，其一，“緊緊圍繞促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”；其二“推動混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

新“國九條”為未來6年資本市場發(fā)展畫好藍(lán)圖：到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

這個體系由四大要件構(gòu)成——發(fā)展多層次股票市場、規(guī)范發(fā)展債券市場、培育私募市場和推進(jìn)期貨市場建設(shè)。主要抓手則是：提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力、擴大資本市場開放、防范和化解金融風(fēng)險、營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境。

國泰君安提出，新“國九條”在五大方面形成了制度性紅利：鼓勵上市公司建立市值管理制度、完善上市公司股權(quán)激勵制度、支持以全國社會保障基金為代表的長期投資者擴大資本市場投資范圍和規(guī)模、擴大合格境外機構(gòu)投資者、完善資本市場稅收政策。

新“國九條”由中國證監(jiān)會自2013年起牽頭起草。但選在5月9日這一時間發(fā)布，由國務(wù)院拍板而定。

首提上市公司市值管理

在提高上市公司質(zhì)量方面，新“國九條”提出要完善上市公司股權(quán)激勵制度，允許上市公司按規(guī)定開展員工持股計劃，并首次提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。某國有資產(chǎn)管理公司投融資部負(fù)責(zé)人稱，“據(jù)說，今年中國固定資產(chǎn)投資要超50萬億，但中央政府預(yù)算只有4576億元，地方政府又負(fù)債累累；50萬億靠誰來投？”，“混合所有制的本質(zhì)就是引入民資，撬動國資。”

一脈相承。在市場化并購重組方面，新“國九條”提出要破除市場壁壘和行業(yè)分割，實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。

導(dǎo)入民間資本，不僅在上市公司治理方面，證券期貨行業(yè)的行業(yè)壁壘在新“國九條”中被徹底打開。新“國九條”允許業(yè)內(nèi)（即證監(jiān)會有管轄權(quán)的行業(yè)）混業(yè)經(jīng)營，積極支持民營資本進(jìn)入，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場。

“注冊制依然要審核”

縱覽新“國九條”全文不難發(fā)現(xiàn)，在四大構(gòu)成要件和四大主要抓手中，雖然是對未來6年的總體規(guī)劃，但依然有著輕重緩急、先后推進(jìn)之分。對于股權(quán)、債券、私募、期貨市場的發(fā)展，有著不同的發(fā)展方向——分別是發(fā)展、規(guī)范、培育和推進(jìn)建設(shè)。

積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，為首要任務(wù)，這與中共十八屆三中全會的決定一脈相承。不過，對于股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式的改革，新“國九條”稱要“逐步探索”。

接近監(jiān)管機構(gòu)人士告訴早報記者，注冊制改革是既定方向，“主要變化是，從此前證監(jiān)會對擬IPO企業(yè)盈利能力的判斷，轉(zhuǎn)變?yōu)閷π畔⑴墩鎸嵭缘膶徍?。但注冊制依然要審核?br />